Política de integración

1. Introducción a la política de integración de riesgos de sostenibilidad en el proceso de toma de decisiones de inversión

Como boutique independiente de gestión de activos fundada en 2015, Azvalor desarrolla su vocación de inversor a largo plazo aplicando en su proceso de inversión criterios de análisis fundamental, realizando para ello un estudio exhaustivo en cada una de las inversiones, y alineando sus intereses con los de sus coinversores como parte de la responsabilidad fiduciaria hacia estos.


Por riesgo de sostenibilidad o riesgo ESG se entiende todo acontecimiento o estado de gobierno corporativo, medioambiental, o social que, de ocurrir, pudiera surtir un efecto material negativo real o posible sobre el valor de una inversión. En este sentido, Azvalor no tiene producto específico etiquetado como ESG ni tampoco adscrito a la clasificación de actividades medioambientalmente sostenibles de la Comisión Europea. El regulador europeo del mercado de valores (ESMA) manifestaba recientemente su preocupación acerca de las calificaciones ESG, destacando la heterogeneidad de las metodologías y, por tanto, la actual dificultad de comparabilidad para los inversores. Entendemos que esta falta de unificación de criterios se irá corrigiendo según avance la implantación de la nueva normativa.

Azvalor dedica mucho tiempo y esfuerzo para encontrar, entender y analizar compañías cotizadas, tratando de invertir en buenos negocios gestionados por directivos honestos que tengan los intereses alineados con los accionistas. Se estudia la situación financiera de la compañía, la calidad de su equipo directivo, la evolución de su negocio y su entorno competitivo, su generación de caja, y, por supuesto, su valoración. El objetivo de Azvalor es invertir en compañías cuyo valor intrínseco no esté reflejado en su precio de cotización, tratando de aprovechar las ineficiencias a corto plazo entre precio y valor, para maximizar los retornos de las inversiones a largo plazo, minimizando, en la medida de lo posible, los errores o pérdidas permanentes de valor. Este proceso incluye entrevistas y reuniones con diferentes stakeholders de cada compañía, incluyendo principales directivos, empleados, ex-empleados, competidores, proveedores, reguladores y expertos en el sector o compañía concreta, entre otros. Este análisis se realiza tanto antes de entrar en el accionariado como durante el periodo de inversión, monitorizando que no hay cambios que cuestionen la decisión de inversión adoptada.

Un análisis completo de una compañía conlleva para Azvalor la identificación y análisis de todos los potenciales riesgos que pueden afectar de forma negativa al valor futuro de la misma, y dentro de este marco se incluyen, entre otros muchos, aquellos riesgos relacionados con sus prácticas a nivel de gobierno corporativo, social y medioambiental, que pudieran afectar a su valor futuro y por tanto a la rentabilidad para el accionista a largo plazo. La integración holística del análisis de todo tipo de riesgos es inherente a la filosofía que el equipo de inversiones de Azvalor lleva practicando durante más de dos décadas.

No obstante, con el nuevo marco normativo relacionado con ESG (Reglamento 2019/2088, en vigor desde el 10 de Marzo de 2021), incorporamos a partir de ahora algunas herramientas de control de riesgos, de forma que estos sean monitorizados de forma más visible y explícita, con la ayuda de herramientas de análisis de riesgo complementarias y que detallamos más adelante en este documento.

El fenómeno ESG y de lo políticamente correcto está llevando a un creciente número de inversores e instituciones a descartar por completo sectores que son absolutamente indispensables para mantener y mejorar el nivel de bienestar a escala global. No es éste el enfoque de Azvalor que, dentro de unos valores de cultura corporativa en línea con el libre mercado, decide desde la prudencia no descartar ningún sector de forma generalizada, sino ir caso por caso, y compañía a compañía. Cada situación es única, y Azvalor considera de forma individualizada los hechos y factores de riesgo relevantes en cada caso.


[1] Para la elaboración de este informe se han considerado referentes internacionales en materia de reporting ESG en la gestión de activos como son SASB (sectorial asset management & custody activities), TCFD (implicaciones del riesgo climático de las carteras), GRI Standards, y las recomendaciones de la patronal INVERCO. Igualmente se han considerado los principios PRI (Principios para la Inversión Responsable) así como las mejores prácticas de la industria en integración y transparencia ESG.
Aprovechando la entrada en vigor del Reglamento 2019/2088 del Parlamento Europeo y del Consejo sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, y en un entorno en el cual durante 2021 y 2022 veremos desarrollos adicionales en el seno del Plan de Finanzas Sostenibles de la Comisión Europea, la intención de Azvalor es ofrecer información periódica sobre este aspecto, si bien no se comercializan productos bajo taxonomía.
Ante cualquier duda puede contactar a través de los varios canales disponibles (teléfono gratuito 900264080 o info@azvalor.com).

2. Política de integración. Cumplimiento normativo y control de riesgos

En cumplimiento de los requisitos de transparencia que exige el Reglamento 2019/2088 (entrada en vigor el 10 de marzo de 2021) sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, se ha procedido a aprobar en el Consejo de Administración de Azvalor la nueva política de integración de riesgos de sostenibilidad, que se incorpora a la Política de Riesgos.

Con el fin de identificar los niveles de exposición al riesgo de sostenibilidad de los activos y carteras, se realizan los siguientes análisis de forma recurrente:

  1. Análisis de sostenibilidad de cada uno de los activos subyacentes, con detalle de cada uno de los tres pilares ESG. Esta información, que incorpora análisis propio y análisis externo, está integrada en la plantilla de análisis que utilizan para cada compañía invertida los analistas y gestores de Azvalor.
  2. Análisis agregado de cartera para obtener su perfil de sostenibilidad medio, en base a uno o varios proveedores externos.
  3. Evaluación del riesgo extrafinanciero (ESG) de la cartera con una parametrización similar a la evaluación del riesgo financiero (mercado, crédito y liquidez), comparando ambas fuentes de riesgo de forma conjunta. Ejemplo:



  1. Análisis agregado de cartera sobre exposición a riesgo ESG por sector. Ejemplo:



  1. Análisis agregado de cartera sobre exposición a riesgo ESG por sector desglosando cada uno de los pilares (E, S y G). Ejemplo:

  2. Evolución de los factores de riesgo ESG de la cartera a lo largo del tiempo, de forma agregada y por segmentos (sector, país, y tipo de activo), que permite evaluar la adecuada transición de las distintas exposiciones de riesgo.
  1. Análisis sobre la calidad de los datos: nivel de confianza de los datos utilizados, y el porcentaje de la cartera que requirió aproximaciones o ajustes.


2.1 Fuentes de información

Para el análisis de riesgos de sostenibilidad se cuenta con la información y software analítico de tres proveedores, que complementan las distintas fuentes de información financiera que utiliza Azvalor. Este proceso tiene como objetivo garantizar el mayor grado de integridad y solvencia de los informes de riesgos. Los proveedores son:

  1. Proveedor habitual de información financiera de Azvalor, entidad líder de reconocido prestigio internacional. Provee información de indicadores ESG a nivel de emisor. (Bloomberg)
  2. Proveedor Fintech especialista en gestión y modelización de riesgos financieros, que provee un análisis periódico integrado de riesgos financieros y extrafinancieros, tanto de la cartera agregada como de emisores concretos, incluyendo un desglose de cada pilar (E, S y G). En su informe se tienen en consideración las posibles controversias ESG que en última instancia afectan al correspondiente rating. (Serfiex)
  3. Plataforma externa especializada en valoración ética y social, que provee información cuantitativa y cualitativa sobre todas las compañías presentes en la cartera de Azvalor.(Altum Explorer)

Un aspecto relevante del proceso es asegurar una buena calidad de los datos ESG de los distintos proveedores internacionales, calidad que actualmente presenta mucha heterogeneidad y que por tanto debe ser contemplada en ese contexto. A nivel de análisis de riesgo ESG de una compañía o inversión concreta, prevalecerá el criterio cualitativo del analista o gestor de inversiones de Azvalor, que se centra en un análisis global y holístico de riesgos llevado a cabo durante el proceso de due diligence de cada compañía.

Azvalor, si bien dispone de una política de integración de los riesgos de sostenibilidad, en la gestión de sus fondos no toma en consideración las incidencias adversas sobre los factores de sostenibilidad ya que no dispone actualmente de políticas de diligencia debida en relación con dichas incidencias adversas.


2.2 Gobierno Corporativo, engagement y ejercicio activo del derecho de voto

Siguiendo el procedimiento de ejercicio de los derechos inherentes a los valores integrantes de la cartera y como copropietarios de las compañías en las que invierte, Azvalor ejerce los derechos políticos inherentes como accionistas minoritarios. No cuenta con proxy advisor que haga recomendación de voto, sino que el sentido del mismo buscará la máxima protección de los intereses de los accionistas minoritarios. Normalmente la dirección del voto está alineada con la propuesta de la compañía, al ser el análisis de la estructura del consejo de administración, la calidad del equipo directivo, su estrategia, gestión empresarial, y alineación de intereses, variables críticas antes de invertir en una compañía concreta. No obstante, la decisión de voto se toma caso a caso y de forma ágil gracias a un conocimiento profundo de su gobierno corporativo, que incluye reuniones con su equipo directivo y otros stakeholders.

Azvalor cuenta no obstante con una de las plataformas de proxy edge más avanzadas y utilizadas a nivel internacional y nacional (Broadridge), que alerta con anticipación suficiente de todas las juntas de accionistas, así como de puntos del orden del día. Esta plataforma recientemente ha incorporado opciones adicionales en materia de ESG que vienen a reforzar la integración financiera y no financiera de riesgos. Azvalor habitualmente ejerce los derechos de voto, como decíamos, incluyendo aquellos aspectos relacionados con las implicaciones de riesgo de sostenibilidad de la compañía, y siempre con una perspectiva de gestión de riesgos integral.

Además del pormenorizado análisis previo a la inversión, Azvalor mantiene un periódico e intenso nivel de engagement o involucración con el equipo directivo de las compañías a lo largo del tiempo. Reuniones, llamadas, visitas presenciales, seguimiento de noticias y otras formas de involucración permite un seguimiento cercano y detallado del gobierno corporativo de sus inversiones. Este concepto de engagement, en terminología ESG, es algo que el equipo de inversiones de Azvalor lleva haciendo durante toda su vida profesional, como parte integrante de la filosofía de inversión a largo plazo.


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