Informe de gestión
a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados
Durante el semestre el foco de los mercados en cuanto a la situación macroeconómica se centró en los anuncios de aranceles por parte de la administración de los Estados Unidos. Una serie de medidas anunciadas, y posteriores modificaciones de las mismas provocaron una fuerte volatilidad de los mercados a nivel global, con una fuerte caída en las primeras semanas de abril y una posterior recuperación, que dejaron a la mayoría de los mercados en niveles similares al comienzo de los anuncios por parte del gobierno americano.
En la zona Euro, el Banco Central Europeo (BCE) ha iniciado una senda de recortes de tipos de interés a lo largo del semestre, que han pasado de un 3,15% a comienzos de 2025 hasta un 2,15% tras el último recorte en junio. Por su parte, la Reserva Federal (Fed) ha mantenido los tipos de interés estables durante el primer semestre, y se mantienen en el 4,50% tras su última reunión de junio. El dólar americano se ha depreciado durante el período del 1,04 USD/EUR a cierre de 2024 al 1,17 USD/EUR a cierre de semestre.
En China, país que supone un 17% del PIB Global, los tipos de interés se mantuvieron sin variaciones durante el semestre, con el LPR a un año en el 3% y el LPR a cinco años en el 3,5%.
Por otro lado, el precio del oro se ha incrementado de forma notable durante el semestre, pasando de 2.650 USD por onza (índice Comex) a principios de año hasta los 3.390 USD/onza a cierre de semestre.
A pesar de los vaivenes del mercado de renta variable durante el desarrollo del semestre, los principales índices bursátiles cerraron este período a niveles no muy diferentes del comienzo del año. En ese sentido, como ya indicábamos en el anterior informe, los principales índices americanos siguen cotizando a múltiplos de valoración en récord históricos y con una concentración sin precedentes en unos pocos nombres. En este entorno, las carteras de inversión de Azvalor están invertidas en áreas del mercado muy diferentes, con un solapamiento frente a estos índices prácticamente nulo. Nuestras carteras cotizan a múltiplos muy por debajo del mercado, con alrededor de un 50% de descuento frente al mismo, lo que pensamos que es un enfoque robusto para reducir el riesgo y aumentar el potencial de revalorización a largo plazo de nuestros fondos.
Nuestro equipo de inversión aprovechó la fuerte volatilidad presente durante el semestre para vender posiciones en compañías que habían caído menos o que incluso habían subido durante las primeras semanas de abril (por ejemplo algunas de nuestras compañías tabaqueras), cuando se produjeron momentos de máximo “ruido” en los mercados, para aumentar posición en otros nombres que habían caído con fuerza, en nuestra opinión de manera injustificada y donde por tanto el descuento frente a valor intrínseco había aumentado y el binomio rentabilidad-riesgo había mejorado sustancialmente. El Método Azvalor NO consiste en tratar de predecir decisiones políticas o eventos macroeconómicos sino en tratar de analizar cada compañía para estimar su valor intrínseco. Como comentaba Howard Marks en su “memo” del pasado mes de abril, hablando del comportamiento de la mayoría de los inversores: “Cuando llegue el momento de comprar, no querrás hacerlo. Los acontecimientos negativos que provocan las mayores caídas de precios son aterradores y desaniman la compra. Pero cuando las malas noticias llueven sin cesar, a menudo ese es el mejor momento para actuar.”
La inversión en renta variable, y especialmente la gestión activa en un entorno de valoraciones como el actual, mediante un proceso de inversión probado y mejorado a lo largo de los años, sigue planteándose como una de las recetas ganadoras para todo inversor que quiera proteger su patrimonio, batir la inflación y generar retornos atractivos a largo plazo.
Por último, en nuestras cartas periódicas (https://www.azvalor.com/categorias_anuncios/cartas-a-inversores/) el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros fondos y estrategias de inversión.
c) Índice de referencia
El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos.
La gestión toma como referencia el comportamiento de una media ponderada en función del grado medio de inversión del comportamiento del índice MSCI Europe Total Return (80%), del Índice Total General de la Bolsa de Madrid (ITGBM) (15%) y del índice portugués PSI20 Total Return (5%).
d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC
El valor liquidativo de Azvalor Value Selection Sicav ha disminuido desde el 31 de diciembre de 2024 hasta el 30 de junio de 2025 un -0,5% hasta los 67,9 euros. En este mismo periodo, su índice de referencia sintético MSCI Europe Total Return (80%), Índice Total General de la Bolsa de Madrid (ITGBM) (15%) e índice portugués PSI20 Total Return (5%) ha aumentado un 11,7%.
El patrimonio del vehículo alcanza los 21.675.301 euros y el número de accionistas asciende a 204.
El impacto de los gastos soportados por el fondo en el periodo ha sido de un 1%.
e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora
La sociedad gestora gestiona 6 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -1,7%, Azvalor Iberia invierte en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 24,1%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -0,5%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad en el periodo del -0,1%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a €3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -5,1% y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad del -6,3% a cierre de semestre.
a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo
Entre las incorporaciones del semestre destacan, entre otras, Vale, Tidewater y Seadrill Limited. Entre las posiciones vendidas citar a Tenaris, Geopark y Vallourec.
Por decisiones de inversión se ha incrementado la exposición de Schlumberger, Glencore y Sig, entre otras, y se ha reducido la misma en Prairiesky Royalty y British American Tobacco, principalmente.
Por otro lado, el efecto de mercado ha incrementado la exposición a Eurocash, Pan American Silver y Centrais Electricas Brasileiras y lo ha reducido en Nov, Noble y Tullow Oil entre otras.
Por ambas cuestiones, se ha incrementado la exposición en Barrick Mining y Prosegur Cash, principalmente.
Entre las posiciones que aportan al fondo cabría citar Mandalay Resources, Barrick Mining y Prosegur Cash; mientras que restan, entre otras, Noble, Borr drilling y Tullow Oil.
Entre las principales posiciones a cierre del periodo están: Barrick Mining y Noble.
El peso a cierre de semestre de los principales sectores es de un 34,3% en energía y un 24,7% en materiales. La exposición geográfica del vehículo a través del lugar de cotización de las compañías es del 37,5% a Estados Unidos, del 21,6% a Gran Bretaña, y del 9,9% a Australia. Es importante matizar que, a pesar del lugar de cotización de las compañías, en la mayoría de los casos los negocios de éstas son globales.
Las principales divisas a las cuales está expuesto el vehículo son el dólar americano 37,5%, la libra esterlina 21,6% y el euro 18,8%.
b) Operativa de préstamo de valores
N/A
c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos
N/A
d) Otra información sobre inversiones
La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 0,2% en el periodo.
El fondo cotiza con un potencial alcista relevante estimado por Azvalor. Este potencial de revalorización a largo plazo se obtiene como resultado de la diferencia entre el valor estimado de cada uno de los activos subyacentes, en base a nuestros modelos internos de valoración, y los precios a los que cotiza cada uno de ellos actualmente en los mercados bursátiles.
A excepción de las contingencias idiosincráticas presentes en toda inversión, los principales riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo país, financiero, operativo y frente a la volatilidad del mercado. En relación al riesgo país la cartera invierte en títulos de jurisdicciones occidentales con una fuerte protección jurídica. En relación al financiero la gran mayoría de la cartera tiene una posición de caja neta o deuda por debajo de 2 veces EBITDA. Frente al riesgo operativo estamos invertidos en las compañías con las curvas de costes más eficientes de su sector. Por último, entendemos que la volatilidad de mercado más que un riesgo, presenta oportunidades de inversión a largo plazo.
El proceso de inversión del fondo tiene como objetivo estimar el valor intrínseco de las inversiones para compararlas con los precios de mercado y adquirirlas cuando se encuentran cotizando con un descuento suficiente.
Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. La Sociedad en el primer semestre de 2025 ha ejercido el voto en las Juntas Generales de Accionistas en las siguientes compañías: AIMIA INC., EXEL INDUSTRIES SA, CENTRAIS ELETRICAS BRASILEIRAS SA-ELETROBRAS, PRAIRIESKY ROYALTY LTD., DECEUNINCK NV, PETROFAC LTD, SIG PLC, BARRICK GOLD CORPORATION, FOXTONS GROUP PLC, SONAECOM SGPS SA, TGS ASA, NOBLE CORPORATION PLC, SEADRILL LIMITED, EUROCASH S.A., NOV INC., BORR DRILLING LIMITED, EPSILON ENERGY LTD., TULLOW OIL PLC, TRANSOCEAN, LTD., TIDEWATER INC., VALARIS LIMITED y PROSEGUR CASH SA.
N/A
N/A
El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis en el primer semestre de 2025 asciende a 4.574,86 euros, prestado por varios proveedores, dicho servicio se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada muy positivamente por el Departamento de Inversiones de la sociedad gestora.
N/A
Poco ha cambiado en el último semestre en términos de la situación de los mercados y de nuestra cartera de inversión. Como comentábamos en el primer apartado de este informe, el momento actual se encuentra caracterizado por un nivel de valoración históricamente elevado, especialmente en el índice representativo de las 500 compañías más grandes de Estados Unidos, el S&P 500, y en el índice tecnológico Nasdaq. Mientras, la economía americana tiene una serie de problemas estructurales (déficit y deuda) muy significativos.
Por otro lado, según datos de Morningstar, en los últimos diez años el índice global de grandes compañías de “crecimiento” (MSCI ACWI Large Cap Growth NR) ha batido al índice de pequeñas compañías de “valor” (MSCI ACWI Small Value NR) por una magnitud muy considerable, del 6,3% al año, lo que ha creado una divergencia de valoración extrema entre unas compañías y otras: el primero cotiza a 31,7 veces en ratio Precio/Beneficios (TTM), mientras que el segundo cotiza a 13,9 veces. En comparación, el índice Nasdaq 100 cotiza a 33 veces, y el S&P 500 a 26,7 veces (datos Morningstar a cierre de junio 2025).
En este sentido, las estrategias y vehículos de inversión de Azvalor, cotizan a un ratio de Precio/beneficios (TTM) en el entorno de 10-11 veces (datos Morningstar, a cierre junio 2025) y por tanto significativamente por debajo de todas las referencias mencionadas. Esta comparación de ratios, si bien simple, nos ayuda a comprender el entorno de precios de nuestros fondos, así como su atractivo potencial de revalorización de cara al futuro, cuando los precios de nuestras compañías reflejen los fundamentales de las mismas. Azvalor invierte en áreas del mercado poco seguidas, en ocasiones olvidadas, normalmente yendo a contracorriente de las grandes modas y narrativas, lo que hace que nuestras carteras sean muy diferentes a las del resto del mercado. Un buen ejemplo de ello fue el año 2022, cuando las bolsas y fondos competidores se desplomaron con fuerza y el principal fondo de Azvalor, el Azvalor Internacional, consiguió una rentabilidad positiva de más del 45%. La correlación histórica de los fondos de Azvalor con los índices bursátiles y fondos competidores es muy baja, lo que nos parece un buen punto de partida en el entorno actual de mercado.
El Método Azvalor, aplicado por el equipo de inversión durante más de 25 años, se centra en invertir en una cartera diversificada de buenos negocios a bajos precios, analizando una a una las compañías invertidas de forma muy exhaustiva, de forma que se limite el riesgo asumido y se aumenten las probabilidades de alcanzar buenas rentabilidades a largo plazo. La gestión del riesgo en Azvalor, en línea con las enseñanzas del padre de la inversión en valor, Benjamin Graham, se basa en comprar compañías muy por debajo de su valor intrínseco, aumentando de esa forma el margen de seguridad.
Informe semestral
Categoría
– Tipo de fondo: Otros.
– Vocación inversora: Renta Variable Internacional.
– Perfil de Riesgo: Alto.
La sociedad cotiza en el Mercado Alternativo Bursátil.
Descripción general
Política de inversión: La gestión toma como referencia una media ponderada en función del grado medio de inversión del comportamiento del índice MSCI Europe Total Return Net, del índice Total General de la Bolsa de Madrid (ITGBM) y del índice portugués PSI 20 TotalReturn. La Sociedad podrá invertir entre un 0% y 10% de su patrimonio en IIC financieras que sean activo apto, armonizadas, pertenecientes o no al grupo de la Gestora. Al menos un 75% de la exposición total se invertirá en renta variable de cualquier capitalización y sector, principalmente de emisores mercados de la OCDE, pudiendo invertir hasta un 35% de la exposición total en emisores mercados de países emergentes. La exposición al riesgo divisa será del 0-100% de la exposición total. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada, incluyendo instrumentos de mercado monetario cotizados o no, líquidos, de emisores/mercados de la zona Euro, en emisiones con calificación crediticia igual o superior a la que tenga el Reino de España en cada momento. Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses. La Sociedad cumple con lo dispuesto en la Directiva 2009-65-CE (UCITS).
Operativa en instrumentos derivados
La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso.
Una información más detallada sobre la política de inversión del Sociedad se puede encontrar en su folleto informativo.
Divisa denominación
EUR
Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco.
Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco.
Inversiones financieras a valor estimado de realización, distribución de las inversiones financieras y operativa en derivados (ver sus secciones).
En miles de EUR y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del periodo.
Resumen de las posiciones abiertas al cierre del periodo (importes en miles de EUR).
No existen posiciones abiertas en instrumentos financieros derivados al cierre del periodo.
13/02/2025. Recuperación de las retenciones practicadas en el extranjero sobre los rendimientos
25/02/2025. Recuperación de las retenciones practicadas en el extranjero sobre los rendimientos
A. A cierre de periodo hay un partícipe que ostenta una participación del 23,79%.
F. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas, que realiza la Gestora con el Depositario.
H. Azvalor SGIIC cuenta con un procedimiento simplificado de aprobación de otras operaciones vinculadas no incluidas en los apartados anteriores.
No aplicable.
(El informe de gestión completo se encuentra al inicio de esta misma página).
Para consultar el detalle puede descargar el informe completo en el siguiente enlace.
No aplicable.
(Reglamento UE 2015/2365)
No aplicable.
Nº registro del fondo en la CNMV:
1975
Fecha de registro:
05 de octubre de 2001
Gestora:
Azvalor Asset Management SGIIC, S. A.
Depositario:
BNP PARIBAS S. A., sucursal en España
Auditor:
PricewaterhouseCoopers Auditores S. L.
Rating Depositario:
A+ (FITCH)
Enlaces para descargar los informes:
El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en www.azvalor.com. La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en la dirección, Paseo de la Castellana 110. 3ª planta. 28046 Madrid y en el correo electrónico: sac@azvalor.com. Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor: Teléfono, 902 149 200. Correo electrónico: inversores@cnmv.es.
