Informe de gestión
a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados
Durante el semestre se produjeron eventos relevantes a nivel global en diferentes ámbitos como el político, geopolítico y macroeconómico. En el mercado norteamericano, quizás lo más destacado fueron las tres bajadas de tipos de interés, en septiembre, noviembre y diciembre, que han dejado el tipo de interés de la Reserva Federal en el 4,50%, a cierre de 2024. Además, en el terreno político se produjo una clara victoria del partido republicano en las elecciones presidenciales del 5 de noviembre, y en las semanas siguientes pudimos observar volatilidad alcista en la bolsa americana, que acabó el año cerca de máximos históricos, y en el dólar, que cerró el año cerca de la paridad frente al euro (1,04 dólares por euro).
En China, país que supone un 17% del PIB Global, la principal noticia del semestre a nivel económico fue el anuncio el 24 de septiembre de medidas de estímulo fiscal y monetario por parte del gobierno, lo que incluye diferentes aspectos como una reducción de los costes de financiación, un apoyo al sector inmobiliario y al sector consumo, y un estímulo fiscal con una emisión de bonos por valor de 409 billones de yuanes, con el objetivo de apoyar el crecimiento económico y mejorar el sentimiento de consumidores e inversores. Las bolsas de la región subieron con fuerza tras el anuncio, para después moderarse en cierta medida, y tras varios años muy difíciles para este mercado, la caída desde los máximos alcanzados en 2017 es aún de más de un 40%, a cierre de 2024 (representado por el Hang-Seng Index, en divisa local).
En Europa, el Banco Central Europeo inició durante el segundo semestre del año bajadas de tipos de interés que dejaron en diciembre los tipos de interés relevantes entre el 3.00% y el 3.40%. Las bolsas europeas en general acabaron el año en terreno positivo, pero con subidas mucho menores que otros mercados como Estados Unidos o Asia.
En este sentido, a cierre de año nos encontramos a los principales índices americanos cotizando a múltiplos de valoración récord y con una concentración sin precedentes en unos pocos nombres. Los siete valores más importantes del índice S&P 500, los llamados “Siete Magníficos” (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta y Tesla) tienen una capitalización bursátil que representa el 33,4% de la capitalización total del S&P 500, lo que supone aproximadamente el doble del peso de estas compañías hace cinco años. Antes de la aparición de los «Siete Magníficos», la mayor cuota de los siete valores principales en la bolsa americana en los últimos 28 años fue del 22% en el año 2000, en plena burbuja puntocom. Por otro lado, las compañías americanas representan más del 70% del índice MSCI World, el porcentaje más alto desde 1970. Howard Marks habla en su libro “Mastering The Market Cycle” del concepto del péndulo en la psicología del inversor bursátil, que fluctúa entre la extrema codicia y el miedo excesivo. En palabras de Marks, en su última nota a inversores de enero de 2025, “cuando algo está en el pedestal de la popularidad, el riesgo de una caída es alto”. Históricamente, valoraciones de partida más altas han conllevado sistemáticamente rendimientos más bajos a futuro, y viceversa.
En este entorno, las carteras de inversión de Azvalor cotizan a múltiplos muy por debajo del mercado, con alrededor de un 50% de descuento frente al mismo, lo que pensamos que reduce el riesgo y aumenta el potencial de revalorización a largo plazo de nuestros fondos. La inversión en renta variable, y especialmente la gestión activa en un entorno de valoraciones como el actual, mediante un proceso de inversión probado, demostrado y mejorado a lo largo de los años, sigue planteándose como una de las recetas ganadoras para todo inversor que quiera proteger su patrimonio, batir la inflación y generar retornos atractivos a largo plazo.
Por último, en nuestras cartas periódicas el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros fondos y estrategias de inversión.
b) Decisiones generales de inversión adoptadas
El objetivo del fondo es encontrar las mejores oportunidades de inversión en acciones a nivel global, a través de la delegación de la gestión en Managers especializados. La selección de estos Managers externos la realiza el equipo de inversiones de Azvalor Asset Management, aplicando un exhaustivo análisis cualitativo y buscando aquellos que cumplan con unos estrictos requisitos. Tras el reciente cambio de folleto en el fondo, hecho efectivo tras la aprobación de la CNMV el 1 de marzo de 2024, los Managers del fondo son: Donald Smith & Co, 3G Capital, Moerus Capital Mgmt., Goehring & Rozencwajg, SouthernSun Asset Management y FountainCap Research & Investment .
Mantenemos una alta convicción sobre todos los Managers del fondo.
c) Índice de referencia
El fondo no se gestiona en referencia a ningún índice (el fondo es activo). Sigue un proceso de inversión completamente desligado de índices, luego el inversor debe esperar desviaciones significativas de rentabilidad frente los índices generales del mercado, sobre todo a corto y medio plazo, como hemos visto desde su lanzamiento. El active share del fondo frente a un índice de bolsa global como es el MSCI AC World Index es de alrededor del 97% a cierre de diciembre, es decir el solapamiento de la cartera del fondo frente a la cartera de dicho índice es cercano a cero.
d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC
El fondo Azvalor Managers FI se lanzó el 8 de noviembre del año 2018, y a 31 de diciembre de 2024 cuenta con un patrimonio de 118.365.097euros y con 1.588 partícipes.
El valor liquidativo a dicha fecha es de 171,2 euros. La rentabilidad durante el semestre ha sido del 5,8%, mientras que la rentabilidad del índice MSCI AC World Index NR fue del 9,3%. El rendimiento del fondo desde su lanzamiento a finales de 2018 hasta cierre de semestre es de un +71,2%.
Al ser un fondo de renta variable, los inversores deben esperar vaivenes en el valor liquidativo del fondo a corto y medio plazo, manteniendo una visión de inversión a largo plazo, de al menos 7 años.
El impacto de los gastos soportados por el fondo ha sido de un 1,16%.
e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora
La sociedad gestora gestiona 6 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -0,9%, Azvalor Iberia invierte en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 1%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -1,4%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad en el periodo del 5,8%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a €3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -1% y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad del 1,5% a cierre de semestre.
a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo
Entre las principales posiciones a cierre del periodo destacan Nippon Active Value Fund, Allegiant Travel y Barrick Gold.
Entre las principales contribuidoras a la rentabilidad del fondo están Allegiant Travel, Algoma Steel Group y Pop Mart International Group, mientras que entre las posiciones que más drenaron rentabilidad al fondo están John Wood Group, Cool y Diamond Offshore.
Durante el semestre, entre las compañías que hemos incorporado están Ternium, Equinox y Harley Davidson, entre otras y han salido de la cartera compañías como John Wood Group, New Gold y Jetblue Airways entre otras.
Entre las compañías en las que se ha aumentado exposición están Allegiant Travel, Tencent Holdings y China Merchants Bank entre otras, y entre las que se ha reducido Centerra Gold, International Petroleum y Nac Kazatomprom, principalmente.
La exposición por divisa es de un 11,5% al euro (incluida la liquidez) y de un 88,5% a divisas no-euro, donde el dólar americano supone un 52,6% y el dólar canadiense un 9,5%.
Por regiones, las exposiciones más significativas son Estados Unidos (50%), Canadá (11,4%), Hong Kong (9,8%), Alemania (6,8%) y China (5,6%). Los sectores con más presencia en la cartera son: materiales básicos (19,7%), energía (15%), financieras (12,4%) e industriales (11,9%).
Azvalor Managers FI no es un fondo de fondos, es un fondo de Managers en el cual cada uno de los gestores compra y vende una serie de compañías para la cartera. La idea del fondo es contar con un número reducido de Managers, que a su vez invierten en un número limitado de compañías, de forma que evitemos una diversificación excesiva, y a 30 de junio de 2024 el fondo contaba en total con 262 títulos en cartera.
Por último, nos parece importante recalcar que todos los Managers que forman parte del fondo invierten su patrimonio personal en las estrategias que gestionan y, además, los socios fundadores y gestores de Azvalor invierten a título personal en Azvalor Managers FI. Nuestro compromiso con Azvalor Managers se refleja en que el equipo de Azvalor y sus familiares somos, en conjunto, un inversor ancla del fondo, con una parte significativa de los activos. De esta forma, pensamos que todos los intereses están alineados con los inversores del fondo.
b) Operativa de préstamo de valores
N/A
c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos
N/A
d) Otra información sobre inversiones
La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 0.71% en el periodo.
No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio).
N/A
Azvalor Managers FI invierte en renta variable de diferentes partes del mundo, por lo que conlleva el riesgo de mercado y de divisas propio de una inversión de este tipo.
El fondo trata de mitigar el riesgo a través de la inversión en compañías que estén cotizando a precios bajos respecto a la valoración justa estimada por los Managers, con el objetivo de contar con un margen de seguridad en sus inversiones. En nuestra opinión el riesgo es la posibilidad de una pérdida permanente de capital, y en este sentido los Managers buscan un conocimiento profundo sobre cada una de las compañías en cartera, tratando de evaluar los riesgos presentes de forma cualitativa y holística.
Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. La Sociedad en el segundo semestre de 2024 se ha ejercido el voto en las siguientes Juntas Generales de Accionistas: CHOW TAI FOOK JEWELLERY GROUP LTD, ALIBABA GROUP HOLDING LTD, ALIBABA GROUP HOLDING LIMITED, SHANGHAI BOCHU ELECTRONIC TECHNOLOGY CORPORATION L, ZHEJIANG SANHUA INTELLIGENT CONTROLS CO LTD, SHENZHEN INOVANCE TECHNOLOGY CO LTD, YANTAI JEREH OILFIELD SERVICES GROUP CO LTD, CHINA SHENHUA ENERGY COMPANY LTD, BORR DRILLING LIMITED, INNER MONGOLIA YILI INDUSTRIAL GROUP CO LTD, S.F. HOLDING CO LTD, SUNGROW POWER SUPPLY CO LTD, SHANXI XINGHUACUN FEN WINE FACTORY CO LTD, SIEYUAN ELECTRIC CO LTD, BYD COMPANY LTD, DONG-E-E-JIAO CO LTD, PETROCHINA CO LTD, MIDEA GROUP CO LTD, AMA GROUP LTD, JIANGSU HENGLI HYDRAULIC CO LTD, KWEICHOW MOUTAI CO LTD, PDD HOLDINGS INC., CONTEMPORARY AMPEREX TECHNOLOGY CO., LIMITED
N/A
N/A
El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis en el segundo semestre de 2024 asciende a 13.877,44 euros, prestado por varios proveedores, dicho servicio se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada muy positivamente por el Departamento de Inversiones de la sociedad gestora.
N/A
El objetivo de inversión es obtener una revalorización significativa del capital, estando así destinado para inversores con un horizonte temporal de largo plazo, como mínimo de 7 años.
El fondo ha terminado el semestre con 118 millones de euros bajo gestión, y cuenta con más de 1.500 inversores, a los que agradecemos enormemente su confianza.
Azvalor Managers es un fondo que combina las mejores ideas de inversión de siete gestoras independientes, ofreciendo por tanto una diversificación en diferentes regiones y sectores, con la ventaja de que cada inversión ha sido seleccionada tras un exhaustivo proceso de análisis, al tener cada uno de los gestores carteras concentradas con posiciones de alta convicción. Nuestros Managers llevan décadas invirtiendo con el mismo estilo y proceso de inversión, y han atravesado todo tipo de tormentas en los mercados financieros de forma exitosa, generando rentabilidades a largo plazo de doble dígito y batiendo de forma holgada al mercado.
Con el cambio de folleto aprobado por la CNMV en diciembre de 2024, se incluye a la firma Bin Yuan Capital como una de las Subgestoras en las que está delegada la gestión de este fondo, junto con las ya existentes Donald Smith & Co, Moerus Capital Management, Goehring & Rozencwajg Associates, 3G Capital, Southernsun Asset Management y FountainCap Research & Investment.
BinYuan Capital invierte en China con un sesgo hacia compañías de mediana capitalización y centrado en los sectores de consumo, industrial, tecnología y salud. Es una firma independiente local con oficinas en Shanghai y Hong-Kong. Fue fundada en 2012 por Ping Zhou, Cicy Wu, y Lily Qian, que habían trabajado juntos antes en General Electric Asset Management, y que cuentan con décadas de experiencia sobre el terreno, habiendo batido al índice de bolsa china por un +6.4% anual, con una rentabilidad anualizada de más del +14%, incluyendo su etapa en General Electric AM. Nos parece clave ir con un socio local a la hora de invertir en un mercado tan grande, heterogéneo y complejo como es el mercado chino.
Azvalor Managers cumplió durante el semestre su sexto año de vida. En estos seis años, el fondo ha generado una rentabilidad de +71%, a cierre de 2024, lo cual implica una rentabilidad de más de un 9% anualizado desde inicio, en línea con el objetivo del fondo a largo plazo. Este retorno se ha conseguido en un entorno en el que las compañías grandes estilo “growth” han batido a las pequeñas de estilo “value” de forma muy significativa, por casi un 8% anual. De cara al futuro, esto nos permite, dentro de un mercado donde pensamos que las valoraciones están en general altas, encontrar compañías de calidad a unos precios muy infravalorados: nuestra cartera hoy cotiza a menos de 10 veces beneficio, lo que supone más de un 50% de descuento frente al mercado global de acciones, y un 70% de descuento respecto al índice Nasdaq. Creemos que esto deja al fondo en muy buena situación para batir al mercado en los próximos años. Además, la cartera tiene compañías de calidad, con buenos negocios y una gran solidez financiera, y un buen número de ellas están inmersas en proceso de recompra de acciones propias y aumento del dividendo a accionistas. En este sentido, el fondo ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 2%.
La cartera tiene una exposición muy significativa a compañías pequeñas, de alrededor del 70%, lo cual ha sido una característica del fondo desde su inicio. Esto, unido a las valoraciones tan interesantes de los negocios en los que invertimos, ha favorecido que un número elevado de compañías en cartera hayan despertado el interés de otros inversores financieros o estratégicos, recibiendo OPAs en los últimos años en 24 de nuestras inversiones, incluyendo seis sólo en 2024, a un precio de media un 79% superior a nuestro coste medio de compra. En 2024, las compañías en cartera que han sido opadas son: Champion X Corp, Greatview Aseptic Packaging, Reunion Gold, Diamond Offshore Drilling Inc, Osisko Mining y Despegar.com. Creemos que es altamente probable que este tipo de situaciones sigan ocurriendo en los próximos años, dada la infravaloración y calidad de nuestras compañías.
Todos estos factores ofrecen un alto margen de seguridad al fondo y un atractivo potencial de rentabilidad para los próximos años. Además, se trata de una cartera muy diferente al mercado, con prácticamente el 100% de la misma invertida en nombres que no están en los índices principales, proporcionando por tanto una buena diversificación respecto a otras inversiones.
Informe semestral
Categoría
– Tipo de fondo: Otros.
– Vocación inversora: Renta Variable Internacional.
– Perfil de Riesgo: 5 en una escala
del 1 al 7.
Descripción general
Política de inversión: El fondo tiene 7 subgestoras: Donald Smith & Co, Moerus, Goehring & Rozencwajg, Southernsun, 3G Capital Management, FountainCapResearch & Investment (H. Kong) y Bin Yuan Capital (H. Kong).Se busca encontrar las mejores oportunidades en renta variable global, delegando la gestión en los mejores gestores cumpliendo con estrictos requisitos de calidad, seleccionados por la Gestora mediante análisis cualitativo, logrando una gestión eficaz y transparente, asignándose a cada subgestora un 0-40% de la cartera a discreción de la Gestora, que podrá variar los pesos de las carteras para evitar p. ej. concentraciones sectoriales excesivas. Límite máximo por subgestora: 40% de la exposición total en cada momento. Más del 75% de la exposición total se invierte en renta variable de cualquier sector/capitalización, lo que puede influir negativamente en la liquidez del fondo, principalmente internacional, de emisores/mercados OCDE o emergentes (sin límite), seleccionando valores infravalorados con perspectivas de revalorización. Podrá existir concentración geográfica/sectorial. Exposición a riesgo divisa: 0-100%. El resto de exposición total se invierte en renta fija principalmente pública, pero también privada (incluyendo instrumentos de mercado monetario cotizados o no, líquidos) de emisores/mercados zona Euro, en emisiones con rating mínimo igual al Reino de España. Duración media de cartera renta fija: menos de 18 meses. Directamente no se usan derivados, sí a través de IIC (máximo 10%). Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC. Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una cámara de compensación. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto.
Operativa en instrumentos derivados
La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso.
Una información más detallada sobre la política de inversión del Fondo se puede encontrar en su folleto informativo.
Divisa denominación
EUR
Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco.
Comisiones aplicadas en el periodo, sobre patrimonio medio.
Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco.
Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora.
Inversiones financieras a valor estimado de realización, distribución de las inversiones financieras y operativa en derivados (ver sus secciones).
En miles de EUR y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del periodo.
En porcentaje sobre el patrimonio total y al cierre del periodo.
Resumen de las posiciones abiertas al cierre del periodo (importes en miles de EUR).
No existen posiciones abiertas en instrumentos financieros derivados al cierre del periodo.
01/03/2024 La CNMV ha resuelto: Incorporar al Registro de la CNMV, a solicitud de AZVALOR ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A., como entidad Gestora, y de BNP PARIBAS S.A., SUCURSAL EN ESPAÑA, como entidad Depositaria, la comunicación del acuerdo de delegación de la gestión de inversiones de la sociedad gestora designada de AZVALOR MANAGERS, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 5315) con: FOUNTAINCAP RESEARCH & INVESTMENT (HONG KONG) CO., LIMITED.
20/12/24 La CNMV ha resuelto: Incorporar al Registro de la CNMV, a solicitud de AZVALOR ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A., como entidad Gestora, y de BNP PARIBAS S.A., SUCURSAL EN ESPAÑA, como entidad Depositaria, la comunicación del acuerdo de delegación de la gestión de inversiones de la sociedad gestora designada de AZVALOR MANAGERS, FI (inscrito en el correspondiente registro de la CNMV con el número 5315) con: BIN YUAN CAPITAL LIMITED.
F. Existen operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas, que realiza la Gestora con el Depositario.
No aplicable.
(El informe de gestión completo se encuentra al inicio de esta misma página).
Para consultar el detalle puede descargar el informe completo en el siguiente enlace.
Azvalor Asset Management SGIIC, S.A. cuenta con una política de remuneración de sus empleados acorde a la normativa vigente que ha sido aprobada por su Consejo de administración. La política remunerativa está compuesta por una retribución fija, en función del nivel funcional y de responsabilidad asignado a cada empleado y una retribución variable vinculada a la consecución de unos objetivos tanto individuales como de departamento y de empresa. Dicha política retributiva es acorde con una gestión racional y eficaz del riesgo no induciendo a la asunción de riesgos incompatibles con el perfil de los vehículos gestionados. Dicha política retributiva es revisada al menos con carácter anual para asegurar en su caso su correcta actualización. Durante el ejercicio 2021 se aprobó una actualización de dicha política para que la evaluación del desempeño de los puestos con impacto en la gestión de riesgos incorporen aquellas métricas ESG que se consideren de especial relevancia para Azvalor. Ninguna de las remuneraciones abonadas por la Sociedad estuvo ligada a una comisión de gestión variable de una IIC. El número de personas que percibieron remuneración de la Sociedad durante 2024 ascendió a 38. De ese colectivo 33 personas recibieron retribución variable, 5 de ellas pertenecientes a la Alta Dirección y 2 correspondientes al personal con incidencia en el perfil de riesgo de la Gestora. El importe total de la remuneración abonada a todo el personal durante el ejercicio 2024 ascendió a 5.832 miles euros. De ellos, 2.688 miles de euros corresponden a la retribución variable (46% del total). El importe de remuneración total correspondiente a altos cargos es de 2.308 miles de euros, de dicho importe 664 miles de euros corresponden a la retribución variable (29% del total). La retribución fija de ese colectivo se mantuvo sin cambios respecto al ejercicio anterior reduciéndose la variable en un 8%. Adicionalmente el importe correspondiente a los empleados con incidencia en el perfil de riesgo de las IIC asciende a 279 miles de euros siendo la retribución variable un 44% de dicha cantidad. Puede consultar nuestra política de retribuciones en la web: www.azvalor.com
(Reglamento UE 2015/2365)
No aplicable.
Nº registro del fondo en la CNMV:
5315
Fecha de registro:
8 de noviembre de 2018
Gestora:
Azvalor Asset Management SGIIC, S. A.
Depositario:
BNP PARIBAS S. A., sucursal en España
Auditor:
PricewaterhouseCoopers Auditores S. L.
Rating Depositario:
A+ (FITCH)
Enlaces para descargar los informes:
El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en www.azvalor.com. La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en la dirección, Paseo de la Castellana 110. 3ª planta. 28046 Madrid y en el correo electrónico: sac@azvalor.com. Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor: Teléfono, 902 149 200. Correo electrónico: inversores@cnmv.es.
© Azvalor Asset Management SGIIC SAUC – NºRegistro CNMV:224
