Informe de gestión
a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados
Durante el semestre el foco de los mercados en cuanto a la situación macroeconómica se centró en los diferentes riesgos geopolíticos presentes, y en especial en tensiones comerciales de diferentes países en su relación con Estados Unidos. Según el FMI, el mayor crecimiento económico de 2025 se ha producido un año más en los mercados emergentes, en especial en países como India (6.6% de crecimiento esperado en 2025) y China (4.8%), mientras que en occidente los crecimientos son más bajos con países como Estados Unidos creciendo al 2% y Europa al 1.2% (fuente IMF, World Economic Outlook, octubre 2025)
En la zona Euro, El Banco Central Europeo (BCE) decidió no variar los tipos de interés durante la segunda mitad de año, tras los recortes realizados en la primera mitad del año que dejaron los tipos en el 2.15% tras el último recorte de junio. Por su parte, la Reserva Federal (Fed) realizó tres recortes del tipo de interés durante la segunda mitad del año, tras permanecer inactivo durante la primera mitad, y actualmente se encuentran en el 3.50-3.75%. El dólar americano se ha depreciado durante el año 2025, del 1,04 USD/EUR a cierre de 2024 hasta el 1,17 USD/EUR a cierre de 2025.
En China, país que supone casi un 20% del PIB Global, los tipos de interés se mantuvieron sin variaciones durante el año, con el LPR a un año en el 3% y el LPR a cinco años en el 3,5%. En su decimoquinto plan quinquenal, el gobierno centró el foco en el crecimiento económico, el impulso del consumo, la innovación, y el desarrollo tecnológico avanzado.
En Japón, los tipos de interés evolucionaron en 2025, con el Banco de Japón aumentado el tipo de interés oficial al máximo de los últimos 30 años, hasta un 0.75% a cierre de año tras la última subida en el mes de diciembre.
Por otro lado, el precio del oro se ha incrementado de forma notable durante el semestre y en el conjunto del año, pasando de 2.650 USD por onza (índice Comex) a principios de 2025 hasta más de 4.300 USD por onza a cierre de año.
En el plano de la renta variable, los principales índices americanos siguen cotizando a múltiplos de valoración en récord históricos y con una concentración sin precedentes en unos pocos nombres. En este entorno, las carteras de inversión de Azvalor están invertidas en áreas del mercado muy diferentes, con un solapamiento frente a estos índices prácticamente nulo. Nuestras carteras cotizan a múltiplos muy por debajo del mercado, con alrededor de un 50% de descuento frente al mismo, lo que pensamos que es un enfoque robusto para reducir el riesgo y aumentar el potencial de revalorización a largo plazo de nuestros fondos.
Nuestro equipo de inversión ha continuado con la rotación de inversiones habitual, principalmente vendiendo posiciones que han subido de forma significativa para reciclar el capital hacia oportunidades que ofrecen un mayor potencial de revalorización según nuestro análisis. El Método Azvalor NO consiste en tratar de predecir decisiones políticas o eventos macroeconómicos sino en tratar de analizar cada compañía para estimar su valor intrínseco. El pasado mes de diciembre se comunicó, tras aprobación por parte de la CNMV, un cambio en el folleto de algunos fondos de Azvalor, que, a partir de enero, han dejado de ser clasificados como “Fondo de Autor”, lo que corresponde a la realidad de gestión en equipo y aplicación del Método Azvalor que lleva presente en la firma desde hace tiempo.
La inversión en renta variable, y especialmente la gestión activa en un entorno de valoraciones como el actual, mediante un proceso de inversión probado y mejorado a lo largo de los años, sigue planteándose como una de las recetas ganadoras para todo inversor que quiera proteger su patrimonio, batir la inflación y generar retornos atractivos a largo plazo.
Por último, en nuestras cartas periódicas el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros fondos y estrategias de inversión.
b) Decisiones generales de inversión adoptadas
El objetivo del fondo es encontrar las mejores oportunidades de inversión en acciones a nivel global, a través de la delegación de la gestión en Managers especializados. La selección de estos Managers externos la realiza el equipo de inversiones de Azvalor Asset Management, aplicando un exhaustivo análisis cualitativo y buscando aquellos que cumplan con unos estrictos requisitos. Los Managers del fondo son: Donald Smith&Co, Moerus, Goehring & Rozencwajg, Southernsun, 3G Capital Management, FountainCap Research&Investment y Bin Yuan Capital.
Mantenemos una alta convicción sobre todos los Managers del fondo.
c) Índice de referencia
El fondo no se gestiona en referencia a ningún índice (el fondo es activo). Sigue un proceso de inversión completamente desligado de índices, luego el inversor debe esperar desviaciones significativas de rentabilidad frente los índices generales del mercado, sobre todo a corto y medio plazo, como hemos visto desde su lanzamiento. El active share del fondo frente a un índice de bolsa global como es el MSCI AC World Index es de alrededor del 97% a cierre de diciembre, es decir el solapamiento de la cartera del fondo frente a la cartera de dicho índice es cercano a cero.
d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC
El fondo Azvalor Managers FI se lanzó el 8 de noviembre del año 2018, y a 31 de diciembre de 2025 cuenta con un patrimonio de 180.457.384euros y con 2.081 partícipes.
El valor liquidativo a dicha fecha es de 207,9 euros. La rentabilidad durante el semestre ha sido del 21,6%, mientras que la rentabilidad del índice MSCI AC World Index NR fue del 11,1%. El rendimiento del fondo desde su lanzamiento a finales de 2018 hasta cierre de semestre es de un +107,9%.
Al ser un fondo de renta variable, los inversores deben esperar vaivenes en el valor liquidativo del fondo a corto y medio plazo, manteniendo una visión de inversión a largo plazo, de al menos 7 años.
El impacto de los gastos soportados por el fondo ha sido de un 1,16%.
e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora
La sociedad gestora gestiona 6 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 21,6%, Azvalor Iberia invierte en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 5,9%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 18,8%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad en el periodo del 21,6%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a €3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 20,8% y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad del 3,2% a cierre de semestre.
a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo
Entre las principales posiciones a cierre del periodo destacan Iam Gold, Tencent Holdings y Valterra Platinum.
Entre las principales contribuidoras a la rentabilidad del fondo están Barrick Mining y Iamgold, mientras que entre las posiciones que más drenaron rentabilidad al fondo están Pop Mart International Group, Xiaomi y Harley-Davidson.
Durante el semestre, entre las compañías que hemos incorporado están Ryerson Holding, KB Home y West Fraser Timber, entre otras y han salido de la cartera compañías como Barrick Mining, Hudbay Minerals y International Seaways entre otras.
Entre las compañías en las que se ha aumentado exposición están Centerra Gold, Hamilton Insurance y Valaris entre otras, y entre las que se ha reducido Anta Sports Products, Global Ship Lease y Pop Mart International Group, principalmente.
La exposición por divisa es de un 18,5% al euro (incluida la liquidez) y de un 88,5% a divisas no-euro, donde el dólar americano supone un 46,4% y el dólar hongkonés un 9%.
Por regiones, las exposiciones más significativas son Estados Unidos (45,6%), Canadá (7,9%), España (9,9%) Hong Kong (9%) y Reino Unido (7,4%). Los sectores con más presencia en la cartera son: materiales básicos (18,4%), energía (12,7%), industriales (11%) y financieras (10,6%).
Azvalor Managers FI no es un fondo de fondos, es un fondo de Managers en el cual cada uno de los gestores compra y vende una serie de compañías para la cartera. La idea del fondo es contar con un número reducido de Managers, que a su vez invierten en un número limitado de compañías, de forma que evitemos una diversificación excesiva, y a 31 de diciembre de 2025 el fondo contaba en total con 296 títulos en cartera.
Por último, nos parece importante recalcar que todos los Managers que forman parte del fondo invierten su patrimonio personal en las estrategias que gestionan y, además, los socios fundadores y gestores de Azvalor invierten a título personal en Azvalor Managers FI. Nuestro compromiso con Azvalor Managers se refleja en que el equipo de Azvalor y sus familiares somos, en conjunto, un inversor ancla del fondo, con una parte significativa de los activos. De esta forma, pensamos que todos los intereses están alineados con los inversores del fondo.
b) Operativa de préstamo de valores
N/A
c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos
N/A
d) Otra información sobre inversiones
La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 0,07% en el periodo.
No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio).
N/A
Azvalor Managers FI invierte en renta variable de diferentes partes del mundo, por lo que conlleva el riesgo de mercado y de divisas propio de una inversión de este tipo.
El fondo trata de mitigar el riesgo a través de la inversión en compañías que estén cotizando a precios bajos respecto a la valoración justa estimada por los Managers, con el objetivo de contar con un margen de seguridad en sus inversiones. En nuestra opinión el riesgo es la posibilidad de una pérdida permanente de capital, y en este sentido los Managers buscan un conocimiento profundo sobre cada una de las compañías en cartera, tratando de evaluar los riesgos presentes de forma cualitativa y holística.
Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. La Sociedad en el segundo semestre de 2025 se ha ejercido el voto en las siguientes Juntas Generales de Accionistas: GUIZHOU AVIATION TECHNICAL DEVELOPMENT CO., LTD., MONTAGE TECHNOLOGY CO., LTD., CHOW TAI FOOK JEWELLERY GROUP LTD, XIAN SINOFUSE ELECTRIC CO., LTD., SHANDONG GOLD MINING CO LTD, HAICHANG OCEAN PARK HOLDINGS LTD, ZHEJIANG SANHUA INTELLIGENT CONTROLS CO LTD, MEITU, INC, JIANGSU YUYUE MEDICAL EQUIPMENT & SUPPLY CO LTD, S.F. HOLDING CO LTD, FUYAO GLASS INDUSTRY GROUP CO LTD, SUNWODA ELECTRONIC CO LTD, JIANGSU HENGLI HYDRAULIC CO LTD, XCMG CONSTRUCTION MACHINERY CO LTD, SHANXI XINGHUACUN FEN WINE FACTORY CO LTD, WUXI APPTEC CO., LTD., ADVANCED MICRO-FABRICATION EQUIPMENT INC. CHINA, MIDEA GROUP CO LTD, ALIBABA GROUP HOLDING LTD, CHINA LIFE INSURANCE CO LTD, PIOTECH INC., SUNGROW POWER SUPPLY CO LTD, SHANGHAI BOCHU ELECTRONIC TECHNOLOGY CORPORATION L, YANTAI JEREH OILFIELD SERVICES GROUP CO LTD, SHENZHEN MINDRAY BIO-MEDICAL ELECTRONICS CO., LTD., HIMILE MECHANICAL SCIENCE AND TECHNOLOGY (SHANDONG, AMA GROUP LTD, MEG ENERGY CORP., HENGTONG OPTIC-ELECTRIC CO LTD, SHENZHEN MEGMEET ELECTRICAL CO LTD, LAOPU GOLD CO., LTD., APT MEDICAL INC., KWEICHOW MOUTAI CO LTD, DONG-E-E-JIAO CO LTD, MAO GEPING COSMETICS CO., LTD., BYD COMPANY LTD, PETROCHINA CO LTD, BEIJING FOURTH PARADIGM TECHNOLOGY CO., LTD., CENTRAIS ELETRICAS BRASILEIRAS S.A, ZHEJIANG JUHUA CO LTD, CONTEMPORARY AMPEREX TECHNOLOGY CO., LIMITED, HYGON INFORMATION TECHNOLOGY CO., LTD., SG MICRO CORP, NARI TECHNOLOGY CO LTD, SHANGHAI UNITED IMAGING HEALTHCARE CO., LTD., ZIJIN MINING GROUP CO LTD, SIEYUAN ELECTRIC CO LTD,
N/A
N/A
El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis en el segundo semestre de 2025 asciende a 16.814,56 euros, prestado por varios proveedores, dicho servicio se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada muy positivamente por el Departamento de Inversiones de la sociedad gestora.
N/A
Poco ha cambiado en el último semestre en términos de la situación de los mercados y de nuestra cartera de inversión. Como comentábamos en el primer apartado de este informe, el momento actual se encuentra caracterizado por un nivel de valoración históricamente elevado, especialmente en el índice representativo de las 500 compañías más grandes de Estados Unidos, el S&P 500, y en el índice tecnológico Nasdaq. Mientras, la economía americana tiene una serie de problemas estructurales (déficit y deuda) muy significativos.
Por otro lado, según datos de Morningstar, en los últimos diez años el índice global de grandes compañías de “crecimiento” (MSCI ACWI Large Cap Growth NR) ha batido al índice de pequeñas compañías de “valor” (MSCI ACWI Small Value NR) por una magnitud muy considerable, del 5,6% al año, lo que ha creado una divergencia de valoración extrema entre unas compañías y otras: el primero cotiza a 32,8 veces en ratio Precio/Beneficios (TTM), mientras que el segundo cotiza a 14,6 veces. En comparación, el índice Nasdaq 100 cotiza a 33 veces, y el S&P 500 a 27 veces (datos Morningstar a cierre de diciembre 2025).
Azvalor Managers acumula una rentabilidad desde su lanzamiento en 2018 del +107,9%, equivalente a una rentabilidad anualizada del +10,8%. Esta rentabilidad ha sido generada con un enfoque muy prudente hacia el riesgo, evitando sobre pagar por las compañías, siempre guardando un alto margen de seguridad en la ecuación precio y valor, y minimizando la probabilidad de tener pérdidas permanentes de capital. En este sentido, no hay que confundir riesgo con volatilidad; el fondo ha más que doblado el capital de los inversores desde inicio, pero ha atravesado cuatro caídas muy significativas del valor liquidativo por el camino (del 15% o más). Esas caídas puntuales son parte de la inversión en un fondo como este y por ello es crítico mantener siempre un horizonte de inversión a largo plazo.
En 2025 el fondo ha cumplido su séptimo año de vida, y a cierre de año gestiona 180 millones de euros de más de 2.000 inversores. Tiene 5 estrellas Morningstar y recibió en 2025 el Rating + por parte de Citywire. Invierte en compañías a nivel global que han sido seleccionadas por algunos de los que consideramos que son los mejores Managers del mundo en sus ámbitos de especialización respectivos. Cotiza en conjunto con alrededor de un 50% de descuento frente al mercado global de acciones, con una cartera muy diferente a los índices más representativos, alrededor de un 30% de exposición a mercados emergentes (incluyendo China), y más de un 70% en compañías de pequeña y mediana capitalización. Seguimos viendo interés del mercado por nuestras compañías y, en los últimos cinco años hemos recibido 30 ofertas de compra por títulos en cartera (OPAs), lo cual creemos que es sintomático de la calidad e infravaloración de las inversiones de este fondo.
Nº registro del fondo en la CNMV:
5315
Fecha de registro:
8 de noviembre de 2018
Gestora:
Azvalor Asset Management SGIIC, S. A.
Depositario:
BNP PARIBAS S. A., sucursal en España
Auditor:
PricewaterhouseCoopers Auditores S. L.
Rating Depositario:
A+ (FITCH)
Enlaces para descargar los informes:
